【券商聚焦】国泰海通维持江南布衣增持评级 指分红超预期 头条

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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，江南布衣（03306.HK）FY26H2收入明显提速，全年毛利率显著提升，品牌梯队多点开花，会员生态持续夯实经营韧性；上市十周年宣布特别派息，FY26分红超预期，股息率出色。该机构预计公司FY2027-2029归母净利润分别为10.8/11.7/12.6亿元，给予FY2027 12X PE，按照1港元=0.86元人民币汇率计算，给予目标价28.3港元，维持“增持”评级。财务表现方面，FY26收入60.46亿元，同比+9.0%，其中H1/H2收入分别同比+7.0%/+11.6%，H2收入增长明显提速；FY26毛利率66.6%，同比提升1.0pct，主要受益于渠道结构优化、经销毛利率修复及折扣管控良好；净利润9.97亿元，同比+11.1%，净利率16.5%，同比+0.3pct，期末存货同比-3%。品牌与渠道方面，成熟品牌JNBY收入同比+7.6%，毛利率同比+1.3pct；成长品牌收入同比+7.1%，毛利率同比+2.0pct，其中速写/jnby by JNBY/LESS收入分别同比-1.1%/+6.5%/+17.4%；新兴品牌收入同比+32.2%，收入占比升至7.9%。分渠道看，FY26线上/自营/经销收入同比+20.5%/+10.7%/+1.3%，线上收入占比提升2.3pct至24.0%；自营门店净增9家至501家，经销门店净减8家至1617家。会员与分红方面，FY26会员贡献零售额占比超八成，活跃会员增至61万人，年度购买额超五千元的会员超36万，贡献超六成线下零售额。公司宣布上市10周年特别派息，FY26全年合计派息2.33港元/股，较FY25的1.38港元/股大幅提升，对应分红率约108%，对应股息率约12%。风险提示：店效提升不及预期，终端消费需求不及预期。

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